罕见! 12轮融资, 集齐国有五大行! 刚刚, 2次冲IPO失效……

据港交所消息，8月23日第四范式招股书失效，二冲港股IPO失败。2021年8月，第四范式首次向港交所递交招股书，但因迟迟未通过聆讯，2022年2月招股书失效。十天后第四范式再度提交招股书，仍未有结果，招股书再次失效。

01、12轮融资集齐国有五大行

第四范式成立于2014年9月，提供以平台为中心，端到端的人工智能解决方案。2015年，第四范式与招行签约，在金融领域崭露头角，随后与光大、中信建投、PICC、工商银行等金融企业先后建立合作关系；2018年，签约百胜中国，与瑞金医院开展AI慢性病预测合作，第四范式业务拓展至零售及医疗领域；2019年，签约人民日报、中石油，进军媒体及能源领域；2020年发布企业级AI操作系统 Sage AIOS，并入围Gartner新兴技术与趋势影响力雷达全球代表厂商；2021年推出企业级人工智能应用商店及开源互数据OpenMLDB。

迄今，第四范式已广泛应用于金融、零售、制造、能源与电力、电信及医疗保健等7大领域，根据IDC《中国人工智能软件及应用跟踪》报告，第四范式多次蝉联中国机器学习平台市场份额第一。且根据灼识咨询信息，按收入来看，第四范式是中国最大的以平台为中心的决策类人工智能提供商。

整合招股书及市场信息，第四范式在招股书内列式的决策类AI主要竞争对手ABCD分别为：百度、阿里、华为、腾讯。第四范式及上述四家科技巨头2020年在决策类AI市场所占的份额分别为：第四范式18.1%、百度10.7%、阿里8.6%、华为6.6%、腾讯6.3%，共计占市场总份额的50.3%。

占据市场份额第一的第四范式，自然吸引了众多投资机构。成立8年，第四范式累计完成12轮融资，投资团队涵盖国内外数十家知名机构，包括红杉中国、CPE源峰、腾讯投资、高盛集团、元生资本等。此外，第四范式也获得工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五大银行的投资，是国内第一家集齐国内五大行投资的创业公司。截至2021年2月获得腾讯最后一轮战略投资时，第四范式估值接近30亿美元，被冠以“决策类AI独角兽”称号。

据招股书信息，目前第四范式的股权架构为：戴文渊、吴茗夫妇合计控制发行人41.18%股份，其中，戴文渊个人持股24.25%，为公司的实际控制人；第一大机构股东红杉中国持股7.37%。

目前市场将AI分为四类：视觉类AI、语音语义类AI、决策类AI、人工智能机器人AI，对应的国内典型公司分别有商汤科技、科大讯飞、第四范式、大疆等。第四范式所属的决策类AI，核心是基于大量的算法和数据，帮助企业进行科学的商业决策。

第四范式的业务主要分为两大板块：先知平台及产品、应用开发及其他服务。

先知平台是第四范式解决方案的支柱，其中包含Sage AIOS 人工智能操作系统、无代码开发工具HyperCycle、低代码开发工具Sage Studio，平台上提供了大量不断增长且适用于特定场景的人工智能应用。该业务板块的收入源自两方面：一是在终端用户服务器上本地部署的软件使用许可，及已预先安装先知平台和产品的软件定义一体化解决方案Sageone交付；二是用户在先知平台上开发自己的AI应用或增加应用场景时，如需更多算力，需向第四范式购买额外的使用许可。即收费模式由软件授权+算力两部分构成。

应用开发及其他服务则是指第四范式利用先知平台为客户开发AI应用，并根据每个项目人力消耗单独收费。简而言之，第四范式的核心业务模式和收入来源，就是利用先知平台搭建AI应用，区别在于是由第四范式还是客户自己搭建。

03、累计亏损33亿元

据招股书信息，第四范式的营收处于高速增长中，每年的增长率都在100%左右，2018-2021年前三季度，分别为1.28亿元、4.6亿元、9.42亿元、13.45亿元。从业务构成来看，自2018年后，先知平台业务带来的营收占比更大，期间的比重分别为4.09%、55.3%、65.69%及61.1%。

但每年倍增的营收并未使第四范式走出持续亏损的困境，2018年-2021年前三季度，分别净亏损3.72亿元、7.18亿元、7.5亿元及14.87亿元，逐年扩大，累亏已达33亿元。而其毛利率虽在不断上升，在上述期间内的毛利率分别为42.7%、43.5%、45.6%、46.3%。但相比去年上市的另一AI独角兽“商汤科技”70%左右的水平，差了不止一点。根据盈利指标来看，第四范式仍然处于深度亏损状态。

04、研发费用居高不下

根据招股书信息，报告期内第四范式的销售及营销费用、一般及行政费用，以及研发费用三大费用增长明显，三者合计占营业收入的317.49%、169.03%、112.50%，159.75%，极大侵蚀了利润空间。其中，研发费用占比近7成，且居高不下。

但销售及销售费用、一般及行政费用这两项中，以股份为基础的薪酬开支占了大头。2021年前三季度第四范式给员工的股权激励支出为6.04亿元，超过了2018-2020三年的总和5.3亿元。但股权激励的支出不同于实际业务亏损，属于非现金性质，不会导致现金流出。如果第四范式能成功上市，这部分亏损很快就会消失。刨去股权激励的开支，销售及销售费用、一般及行政费用占营业收入的综合大幅下降，报告期内分别为113.4%、41.2%、36.8%及28.8%。因此，我们认为亏损的主要原因，还是在于研发费用过高。

AI行业本身就属于技术密集型行业，这也决定了行业整体研发费用的高门槛。而第四范式的核心业务—先知平台，本质上是给用户提供了搭建AI应用的工具箱，以满足用户的可能需求。但目前AI算法仍处于快速迭代过程中，版本更新周期短，客户对模型及时升级的要求也就高，第四范式必须保持高强度的研发投入，以便更新先知平台的模型及算法。

05、应用场景不明晰，缺乏标准化产品

此外，第四范式的客户主要分为直签客户和解决方案合作伙伴客户，且先知平台及产品业务多数并非以订阅制形式提供，即第四范式无法像SaaS企业那样让客户自动续费，也无法通过客户留存率量化客户留存情况。

对于其商业模式，第四范式称公司后续计划将标杆客户的合作模式推向全行业，以此进一步降低销售和营销费用。但事实上，这一模式无法运用于第四范式的客户所在的全部行业，如：零售业。2019年，第四范式与永辉超市达成合作，并在2021年上半年完成零售系统整改后，助力永辉线上销售额同比增长49.3%，数字化转型成功。但永辉因自身线下销售的规模较大，可以提供大量的消费者画像数据，以便优化算法，而这一方案如果推向零售行业的其他体量较小的超市或便利店，恐怕难以成功。也就是说，同行业内的公司也存在各自的差异性，而这个差异很可能导致第四范式无法成功推广原定方案，最终不得不为企业重新开发针对性较强的功能。

IDC报告预测到2024年全球AI市场有望突破5000亿美元大关，长期来看，AI行业仍有巨大前景。但国内AI科技公司普遍遇到商业模式的问题，缺乏明确的商业场景。公司为寻找盈利点，只能不断迭代或者研发新产品，并进一步导致亏损。

近年，多家AI公司登陆资本市场受挫，或者上市后估值灾难，投资人上市即亏钱，甚至浮亏50%以上。市场不得不回归理性，包括第四范式在内的多家AI公司都遭遇估值倒挂，接受更理性的估值可能成唯一出路。