“科创板八条”逐条解读！

一、强化科创板“硬科技”定位。严把入口关，坚决执行科创属性评价标准，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用。适应新质生产力相关企业投入大、周期长、研发及商业化不确定性高等特点，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，提升制度包容性。

点评：科创板的“硬科技”定位已经深入人心，未来进一步深化的核心点有两个，一是如何精准识别申报企业的“硬科技”属性，特别是定性认定方面；二是一些企业硬科技属性很强，但就是商业验证周期长、短期盈利能力弱（简单地说就是当下看成功概率低），如何在审核体系、投资文化等方面支持这类企业科创板IPO。

二、开展深化发行承销制度试点。优化新股发行定价机制，在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例。完善科创板新股市值配售安排，增加网下投资者持有科创板股票市值要求。在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例。加强询报价行为监管，研究建立网下专业投资者“白名单”制度，对频繁高报价机构从严采取资格限制等措施。

点评：二级市场同样存在“高估值毒药”。重点打击科创板高价发行乱象，对高报价机构采取相应措施。上交所当日表示，为进一步加大网下报价约束，科创板将试点统一执行（所有网下投资者拟申购总量）3%的最高报价剔除比例，之前一般为1%。此外，增加网下投资者持有科创板股票市值要求，相当于网下打新机构需要提高科创板股票配置金额，利好已上市科创板公司。    

三、优化科创板上市公司股债融资制度。建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。严格再融资审核把关，提高科创企业再融资审核效率。探索建立“轻资产、高研发投入”认定标准，支持再融资募集资金用于研发投入。推动再融资储架发行试点案例率先在科创板落地。

点评：绝大部分科创板上市企业缺钱吗？还是要激发他们增加研发投入以及外延式扩张的积极性。

四、更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业。丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。鼓励证券公司积极开展并购重组业务，提升专业服务能力。

点评：在并购重组中再次提到优质未盈利“硬科技”企业，是科创企业的福音。但，①A股上市公司对科技型中小企业的并购重组，在去年下半年活跃了一阵后又陷入沉寂，不少并购案例的定价结果还是xx倍P/E，落入传统套路，将众多未盈利科技企业拒之门外；②尽管在并购交易中引入了差异化定价等设计，但由于二级市场估值下滑较多、一级市场部分泡沫严重，双方在交易定价达成一致方面还需磨合；③市场参与者对估值包容性的认识理解仍比较模糊。

五、完善股权激励制度。健全激励约束机制，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励，与投资者更好实现利益绑定。强化对股权激励定价、考核条件及对象的约束，提高对核心团队、业务骨干等的激励精准性。完善科创板上市公司股权激励实施程序，对股权激励的授予及归属优化适用短线交易、窗口期等规定，研究优化股权激励预留权益的安排。 

点评：股权激励确实是推动科技企业发展的一剂良药。当前部分科创板上市公司市值不高，可以考虑回购部分股份用于ESOP。

六、完善交易机制，防范市场风险。加强交易监管，促进科创板平稳运行。研究优化做市商机制、盘后交易机制。将科创板ETF纳入基金通平台转让。完善指定交易机制，提高交易便利性。持续丰富科创板指数品种，完善指数编制方法，健全“上海指数”体系。丰富科创板ETF品类及ETF期权产品，研究适时推出科创50指数期货期权。优化科创板宽基指数产品常态化注册机制。

点评：一定的交易活跃度是发挥市场价格发现、配置资源功能的基础。

七、加强科创板上市公司全链条监管。落实监管要“长牙带刺”、有棱有角，从严打击科创板欺诈发行、财务造假等市场乱象，进一步压实发行人及中介机构责任，更加有效保护中小投资者合法权益。完善信息披露豁免制度，支持科创板上市公司依法依规豁免披露商业秘密等敏感信息。强化监管政策正向激励，引导创始团队、核心技术骨干等自愿延长股份锁定期限。优化私募股权创投基金退出“反向挂钩”制度，对合理减持诉求予以支持。严格执行退市制度，坚决防止“害群之马”“僵尸空壳”在科创板出现。

点评：奖优惩劣是营造良好风气的关键。另外，①现在很多人都在说A股上市公司数量太多了，在三十多年的时间离就达到了其他国家上百年的规模，所以不能再让企业上市了，IPO要停发。但这背后的问题并不是IPO太多，而是退市太少。只进不出可不得肚胀撑死吗？尊重企业生命周期规律，保持上市公司有进有出，流水不腐户枢不蠹。②对VC/PE合理减持诉求予以支持，这一点要格外点赞，VC/PE减持的资金并不都是离开资本市场，其中一部分会进入下一个循环，支持新的创新创业，培育新质生产力，而把这些资金沉淀在二级市场里面，不仅会打击一级市场信心，也会让创新创业失去源头活水。    

八、积极营造良好市场生态。推动优化科创板司法保障制度机制，支持上海金融法院在涉科创板相关金融案件中创新金融审判体制机制，支持上海金融仲裁院在科创板开展仲裁试点。加强与地方政府、相关部委的协作，常态化开展科创板上市公司走访，帮助科创企业解决实际困难，共同推动提升科创板上市公司质量。深入实施“提质增效重回报”行动，加强投资者教育服务，积极倡导理性投资、价值投资、长期投资理念，促进形成科创板良好的市场文化和投资文化。