股权投资，你准备好爱她了吗？

江湖尽刀兵，世事卷风云；

出手从不易，修炼在德行。

争锋无必胜，洞见得黄金；

高瞻壮胆气，品茗住东篱！

笔头笨拙，描不出太多吴侬软语。

今天的话题——股权!

● 谁投？投多少？

● 为什么投? 

● 怎么投? 

● 怎么品？

以相关从业者角度来整理一点看法如下：

一、谁投？投多少？

在考虑股权投资前，对自身的资金实力和投资经验需有理性认知。这类中长期双高品类，适合较专业投资者去配置。很多投资者一直自认经验丰富，资金庞大，包括二三十年的老投资者，但是，好经验往往需要伴随已实现的好回报，而不仅仅是投资历史长短。如果还是韭菜属性，那必定是家里有矿。

个人建议：

投资经验五年以上，家庭可投资金不低于千万；股权投资占比一般不超过三成。

经济条件越好，占比可适当调高，甚至超五成。只要对风险有充分认识，并确定可以承受，具备投资者资格就值得考虑。毕竟，专业认识是难以量化的，而股权投资是投资者的合法权利。

需要特别说明的是，如果投资者个人心态是极度保守且易焦虑的情况，建议把投资比例调成0。

二、为什么投？

股权投资一向被誉为投资皇冠上的明珠，具备部分跨越经济周期、跨地域投资的功能，能规避局部地域的经济变化冲击。

在高净值家庭资产配置中，股权投资越发被重视，逐渐往刚需化发展。中长期的投资让决策频率降低，巴老也说过，一生只做20次决策，那就会慎重而精准得多。

越来越多的股权神话在打动高净值投资者的心扉，国内的股权投资至今不过小几十年，依然潜力无限。

对于优秀公司而言，三五年内的经济环境委顿影响有限。大家可以看看金山办公的案例，30年后的IPO，参与到中前期的投资，想想都刺激。

笔者在2014年时为客户选购的股权并购基金，投资了十余家公司，管理人牛气加好运眷顾，至今没有打水漂的。已退3家，已上市5家；其中一家已上市未退的，账面有12倍浮盈，很有机会单项目赚回所有本金。

近两年是很多优质项目的收获季节，同时新种子一直在萌芽不停。

三、怎么投？

3+1个方式, 当下主要流行的股权投资基金大抵有4种：FOF母基金，P（primary）基金，单标基金，S基金。

▎FOF基金

FOF基金也就是母基金，这类基金投资于多个子基金，追求的是超越股权平均回报的表现。

优点：可以做到跨不同行业，不同投资轮次等，起到多维度的风险平滑作用！变相且大幅降低了顶级风投公司门槛，主要回报取决于整个股权投资环境带来的红利。

缺点：投资者认购成本较高，有点像给长跑运动员绑了沙袋。资金被打零散后再投资功能大大被弱化，过度的分散让好公司占比过小；风险虽低，然而收益和流动性也不算高，过度的分散类似超长期固定高收益产品；另外，投后的信息披露难度大很多。

笔者看到过一些母基金三五年了，已分配多个高倍数项目，可本金回来不足2成；很多老朋友估计已拳头攥紧，这种感觉比较奇妙。

高风险高回报，是缺点，也是优点。母基金是个中性词，应该视作中性特点。

▎P基金

P基金，也就是新发基金；此类基金是股权基金常态化的募资方式；存在明显的二八效应（眼下都快一九了）。头部GP效应这两年越发明显，在不断洗牌中，腰尾部管理人生存艰难。为投资者计，只看头部管理人，毕竟这不是慈善。

我们对头部管理人的定义分两个维度，一个是综合实力排名，一个是垂直领域的排名。

在实操中垂直领域投资的GP越发受欢迎。单个基金的体量过大，也不是好事，比如孙先生的愿景。另外，综合实力头部的管理人，具体到哪个基金同样重要。毕竟，基金经理的能力注定了所负责的基金的最终表现，仅仅名气不等于表现好。投资人在大牌风投公司的基金选取上，一定要理性看待。

优点：这类管理人在自己的一亩三分地上，容易形成较高的护城河，难被复制模仿，提高了管理和退出标准。某些行业只能这几家业内头部管理人看得懂、投得准、管得好、退得出。比如医疗，比如硬科技等，且投后披露也相对清晰。

缺点：有些不“性感”的行业关注度低，对于投资者而言难理解，容易失之交臂。

基金发行的年份对投资收益有很大的影响，比如2010年左右发行的基金普遍抓住了移动互联网的发展大年，而2014年左右的基金普遍踩雷游戏和O2O。

因此对应的不同年份发行的基金最终的收益会存在较大差异，一定程度还是“看天吃饭，见风使舵”。要注意的是，很多历史业绩看似很亮眼的基金，不结合年份很难判断成绩优劣；对于管理人已投出（注意是投出）优质项目和已退出的业绩表现，格外重要。

比如，笔者一直追踪某个管理人（避嫌不广）多年，因为该管理人就是典型的头部，主要是新消费，新技术板块。在资本寒冬下也不愁募资，储备粮（已募资金）也充足，有过往超级成功案例。募集顺畅对于管理团队而言是最好的激励，易聚人、聚贤人、子弹充足，从而提高投资命中率。同时围绕自己公司的生态链建设已初具规模，这类购入机会最是难得。

要注意的是，这类基金的选取，最好有专人协助。哪些是头部，哪些是特定行业头部，大多是靠从业经验去积累的。不乏一些厚颜之徒自吹自擂，欺负投资者不懂行。

投资者也要注意一些无名榜单的吹嘘包装，业内要出一家优质风投并非易事，真正资深的理财师，是基本能数出来的。

▎单标基金

单标基金，仅投一家企业的股权基金。此类投资较多涉及pre-ipo项目以及大型并购类项目。

优点：被投企业明确，资金利用率高，投后披露简便等；项目极好且投资估值较有吸引力之时，投资回报值得期待；一般周期相对短，容易让投资者接受。 

缺点：对项目的尽调需要很充分，PPT融资不可取；要区分模式创新和技术创新的本质，理解不同资本市场的交易规则和环境。

比如海内外的资本市场投资环境是很不一样的，一二级市场的估值逻辑大不相同，港股上市后股价倒挂比比皆是，美股的退市制度也非常成熟。这类项目有点类似赌桌上的ALLIN，一把全押上。

本文所提到的四大类中，理论上风险最大，不适用于绝大部分投资者。比较适用于巨量资金（亿级打底）的多次投资，无非是自己来平滑风险；但对投资者的专业要求就特别的高了。敬告诸位投资者，不要太多莫名的自信哦。

谨慎面对新三板类和“街头机会”——即大众皆知的热门项目的计划上市前两轮比如之前的滴滴、乐视、暴风、摩拜、小米（pre-IPO轮）等。

▎S基金

S基金，也称二手份额基金，明珠中的“夜明珠”！

这类机会在国内近来看似迎来良机，然而又好像并非一帆风顺。这源于几年前的股权募资大行其道时，巨大的募集体量和较长投资周期造成了投资者资金链卡壳，紧急贱卖套现；也可以视作类原价捡漏。

此类基金优势很明显：整体基金期限缩短，提高了流动性；资产包明朗，提高了确定性；交易价格往往有优势，IRR容易冲高；更关键的是，避开了过去几年的政策风险，直接或马上进入收获期。

要注意的是，这种稀缺性是市场唯一唯二的可能，体量一般也就数千万到数亿体量水平；或是整个基金的一二个投资人的份额。要注意接手成本（运行时间越短接手成本越低）是否合理，份额越优质越舍不得撒手。

优点：对底层已投公司的剖析，可以深入到“皮下”。不仅是后轮融资，管理人水平，大致浮盈情况，更具备更多更深入更细化的解读条件。比如已投公司的盈亏情况，客户数据，运营现状，客户存量数据等。

缺点：饭桌生意，优质份额抢手，额度有限，去化速度很快；金融属性强，资产包估值难（可视作谈判议价抓手转化为优势）；往往需要具备很广的人脉资源和优秀的商业谈判能力，资产再好，交易价格不美也不是好机会。容易被投资者在感情上误解为“接盘侠”。

特别还要提到一点（个人观点供参考）：已出现了没有已投项目的S基金。如果转让的份额里没有已投项目，确定性没有提升；更短的投资期内躺着大量资金，成功化优势为劣势，总觉得有点玩概念，不太厚道。

我个人最推崇S基金和优质P基金。

事实上，我认为投资者对投资品第一次接触后就会做出画像认知。遇到过老投资人说“股权都是骗人的”，因为他首次接触股权是新三板；也有说“我只投股权”，因为他的p2p爆了，二级市场私募亏了，信托延了，还房贷面临压力；也有说只投朋友，事实上，很多福布斯富豪级的投资人同样很注重管理人的选择，而很多管理人并非如想象般遥不可及。

股权具备的小众属性，让绝大部分投资人无法一览全貌，包括风投公司人士，也是隔行隔山。对整个股权投资板块的认知解读，需要多人的长期经验综合积累。

FOF母基金让股权更平民；

单标基金让投资者暴富或回到原点。

S基金确定性强，占着大便宜但最难得；

P基金适合在行业爆发之前提前布局需长期等待。

四种方式，各擅胜场！千言万语汇成一句话，宁让资金躺在一流GP账面，也不要急着在三流GP手里投出去，十分要紧！

四、怎么品？

学会品味，并非朝夕之事，列个排坑法吧！

1.看似很美，却难退出。比如餐饮，共享类——行业

2.过度包装，将小优势吹大，将二三流说成一流或顶级，将投资团队吹成行业前几，吹成“国家队”，主要是欺负投资人的信息劣势——管理人

3.易踩红线、受监管影响。比如游戏、文娱——政策

4.过度分散坑，主要在母基金中，严重削弱了高回报属性；这坑较浅不致命，但让投资显得鸡肋，让后续再投资尤为被动——产品结构

5.轮次优势，各轮次都有优缺点。前期退出机会更多，ipo等待漫长，变数大；对于中后轮而言，变数小一些，但相对估值偏高；而且一二级市场的倒挂，封闭期设计，也要考虑其中——估值

6.政府引导坑，政府引导基金不是纯财务投资目的，更多是为了招商引资，往往会对基金投资具备返投要求，限制投资项目的地域。比如，非一线城市的政府引导基金的钱是拿了很烫手的，如果在其所在领域并没有合适的好公司，那就很尴尬，“勉投不如不投”——背书

遇到此种情形，具体情况具体分析，只能视作一个基金特点属性，不能直接看做加分项。往往这种情形，很容易被用作募集时亮点来宣传，而且还挺管用的。

7. 其他坑：比如区块链坑，ppp坑，假股权坑等——道德

先把相对明显的坑排掉，再从管理人角度入手。管理人背景，成功案例整理，投资成功率和含金量，核心团队水准，所擅行业特点，基金主力轮次，投资理念等等。虽无法确定一切，但尽力去确定更多吧！

五、写在最后

一流GP常难寻， 精品S要珍惜！

如果是一流GP的转让份额，已投项目又很漂亮，接手价格较之原价上浮也不大（一般每年3-5%左右算便宜了），那就出手吧！

股权投资忌讳的是对“不确定因素的过度反应”。给投资者心理提出了相对高的要求。面对股权投资选择，要用长远的眼光看待，在已呈现的现状基础上有逻辑的去思（畅）考（想）未来，抱一点“追梦者”的心态才行。

如果非要一个决定性因素——基金管理人！

股权投资不是魔鬼，也不一定是天使。

爱她，你准备好了吗？

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