锦松家办：先识之智，论投资之专业主义
2021年5月19-21日，由清科创业、投资界主办的第十五届中国基金合伙人峰会在珠海隆重举行。峰会现场汇集国内FOFs、政府引导基金、主权财富基金、家族基金、保险机构、银行资本、VC/PE机构、上市公司等200+LP和万亿级可投资本，共探新经济下股权投资之路。
作为业内领先的、典型的买方投顾型家办代表，锦松家族办公室创始人兼CEO胡松柏先生受邀参与“先识之智，论投资之专业主义”圆桌论坛，与在场嘉宾共同探讨专业主义引导下的多资产配置之路。
一个投资机构，无论是LP还是GP，如果管理规模不断增大，一般都会经历过三个阶段，第一个阶段是专业化；第二个是机构化；第三个是资管化。无论对于新的还是已经成立一定阶段的投资机构，都会面临如何在投资和投资管理运营过程中保持专业性和专业度的问题。
就此，胡松柏先生谈到，对于股权投资，作为一个家族办公室，锦松家办的角色是一个买方投资顾问的角色。这就意味着我们不仅要对过程负责任，更要为结果负责任。同时，跟一些私行、大型财富管理机构不同的是，他们可能会聚焦于管理机构品牌、规模、过往业绩，只为过程负责，为客户推荐不同的产品。而我们坚持认为，这个行业只有靠持续的业绩回报和口碑才能长久立足和发展。
对于锦松家办来说，更多地聚焦在S基金或者是细分赛道的黑马，挖掘黑马的价值。当中的专业性包括几个方面，与其说专业，不如用其他几个词概括。
1.聚焦。我们更多的是聚焦在医疗和科技两个行业，这两个行业中，我们更多看的是高市场壁垒、高技术壁垒，同时高成长、估值相对比较合理的PE阶段的或者是成长阶段偏后期的项目。对管理人筛选比较苛刻，每支管理人不仅要看DPI账面回报及退出周期情况、单只基金项目上市率。同一管理人不同支基金都要看它的延续性和稳定性，包括投资逻辑和他对行业、产业的投资逻辑。并且，我们在做S的时候，可能前期对每一个项目的关注点跟一般机构不一样，通常的机构对一些不良项目，比如说这个企业最近几年没有营收增长，他们依然打1.0，我们可能就直接做一个归0处理了。有些机构过于盲目相信对赌和回购，我们更多的是看管理人在这些赛道对行业的研判、趋势的洞察，以及是否会主动提前做退出动作。还有就是同赛道中不同player们对他的评价是怎样的。简而言之，GP像是球员，我们相当于球探的角色，我们挖掘哪些潜力球员未来能成为顶级球星。
2.勤奋。要跑得更多，跟行业的优秀管理人或者资深的管理人有更高密度的交流，在新基金募集时谈好后面S份额优先受让权。另外通过纵向和横向的广泛研究和访谈，知道每家投资的特点和擅长领域。
3.借力。我们整合了有很多一级市场智囊团和专家顾问团队，他们在每个细分赛道做的时间非常悠久，并且过去踩过很多坑，也投资出很多优秀企业。他们的经验可以给我们很多帮助，我们也借鉴他们的力量，站在巨人肩膀上顺藤摸瓜。
所有投资机构都有一个核心的部分，就是管理风险，这也是所有探讨中无法回避的问题。那么，在风险变化的情况下，投资机构又该怎么调整、面对这些压力和风险呢？
对此，胡松柏先生强调，我们一贯的原则是宁可错过不可投错！我们每年在市场上看的项目非常多，基金和单项目数每年上百个。但每支都看得非常细，我们S基金有一个基本的要求，三年DPI达到1.0以上，5年预计潜在回报在3-5倍。同时，投资和募资总是相悖的，因为市场热的时候，投资人的投资热情和冲动是非常高的，而这个时候看到好的项目、好的S份额价格又非常贵。每次在市场低迷的时候反而适合拿到好的项目。比如去年疫情期间我们拿到几支医疗的S份额和单标项目，因为我们认为越是出现疫情，医疗健康产业越会迸发巨大需求。
另外，所谓先见之智就是一定要看得更早，提早布局，范围要更广，提早布局才能有更好的发展。
再者，在整个股权投资过程中，也要看基金或被投企业面对风险时的应对机制是否非常的迅速敏捷。有一些企业遇到疫情后整个业务瘫痪了。还有一些企业抓住了机会，呈现了几倍的上涨。我们要看创始人和团队的执行力，以及他们对市场的洞察与敏捷反应的能力。
在医疗领域投资中，我们也会把疫情的因素去除掉。比如投医疗检测领域，有很多类似的企业去年业绩增长几倍甚至几十倍，这完全受益于新冠。如果没有这个因素，拉长来看它是否还能保持这样的增长？所以我们要去除市场干扰因素，看本质内核。我们认为投资一定要有长远的眼光，并且要有平和的心态。
与此同时，对于投资来讲，预期管理是很重要的，在市场最狂热的时候要保持一份冷静，在市场非常悲观的时候要保有一份乐观。所以我们的原则，一是永远不空仓，但也永远不满仓，要做好配置，分散看待项目，项目再好也要控制头寸。
最后，对于未来股权投资的展望，胡松柏先生认为：退出更加多层次化。一是未来并购的机会越来越多，我们看到上市公司并购越来越多。二是S基金的崛起，去年是S基金的元年，S基金出来后，所有基金的退出越来越通畅，我们也将坚持与更多优秀GP交流，希望能为相关机构提供更多的退出渠道，也能让更多的LP参与到其中。
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